‘中欧体育’半年报点评|华侨城：新增借款超去年同期 销售回款增长42%

2018年8月21日，华侨城（000069.SZ）公布2018年半年度报告。旅游业务收入上升27% 房地产业务毛利率67%期内，华侨城构建营业收入147.18亿元，同比快速增长6.74%。

报告称之为上半年欢乐谷连锁游客量和收益皆构建同比快速增长，其中招待游客同比快速增长13%。但是，公司的旅游业务收入同比上升了27.31%至46.75亿元，房地产结转收益则同比快速增长了39.05%至98.97亿元。一减一增令华侨城本期的营业收入增幅高于上期，公告称受房地产项目结转时间产于不平衡的影响，结转规模增幅收窄所致。从毛利率来看，华侨城的旅游业务毛利率为37.51%，房地产业务的毛利率高达66.71%，分别同比快速增长了2.09和6.24个百分点。

可以推断公司的盈利能力有所快速增长，旅游业务收入的下降原因也或如公告所说，是项目中的地产部分结转规模有所收窄，但更进一步证实还有待仔细观察全年的营收数据。对外委托贷款还将减少 销售回款快速增长42%期内，华侨城的归母净利润同比快速增长16.16%至20.14亿元，扣住非后净利润大约为18.29亿元，同比快速增长6.07%。其中，公司大约有1.96亿元的对外委托贷款收益。在2017年年报中，贴现利息“委托贷款及其他”一项表明年末余额为3.28亿元，较年初大幅提高3.28亿元；本期快速增长为5.14亿元。

可以推断，未来对外委托贷款将为公司带给更好的净利润，同时也减少了公司的款项重复使用风险。华侨城本期构建销售回款217亿元，同比快速增长42%。用销售商品、获取劳务接到的现金大约241.09亿元做到估计，回款亲率超过了90%，同比去年快速增长了大约23个百分点。

然而，销售回款还包括了期内重复使用的本期之前的贴现房款，但仔细观察公司期末贴现账款找到较期初仅有减少了0.10亿元，且2017年中到年底期间，公司的贴现账款增加了大约1亿元，意味著华侨城的款项重复使用能力较强。此外，也对华侨城期内的现金流不利好影响。公司经营性现金流向295.76亿元，不受缴纳地价款127亿元及销售回款减少的影响，公司的经营性现金流净额同比快速增长了47.75%至-92.45亿元。

反观华侨城本期的投资现金流入103.61亿元，投资性现金流净额由于股权投资减少有所增加，同比增加313.59%至-61.60亿元。在2017年年底华侨城的35个房地产及旅游综合项目中，权益比例大于相等50%的项目仅有6个，此部分承销收益将算入投资收益；期内公司的投资收益大约为3.34亿元，占到利润总额的10.04%。此外，公司于期内新的提供的10个项目中，有3个权益比例高于50%，有1个权益比例相等50%，未来承销将减少一定的投资收益。

追加借款超强去年同期 未来将开支47亿元利息期内，华侨城筹资流向709.93亿元，债务开支393.78亿元，筹资性现金流净额同比快速增长40.56%至296.49亿元。期末现金减少140.94亿元至416.20亿元，一年内届满负债129.79亿元，债务压力并不大。

据公司透露的总计追加借款公告右图，2018年1-6月，华侨城总计追加借款金额为287.27亿元，已多达2017年前7个月的266.49亿元。其中银行贷款192.56亿元，各类债券及非金融企业融资工具94.71亿元，期末负债924.73亿元。同时，上半年公司全部有息负债的综合资金成本为5.07%，估计其未来将开支大约47亿元的利息，当然公司也可以将大部分利息资本化来增加开支压力。

本期公司已开支利息费用12.69亿元，应付利息大约6.89亿元，下半年公司的利息支出压力将增大。

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